(2022年10月27日，香港) 中国大型知名民办教育服务供应商--中国21世纪教育集团有限公司(”21世纪教育“、”本公司“，连同其附属公司统称”本集团“，股份编号：1598.HK)发布自愿性公告，欣然宣布集团2022–2023 学年新入读学生人数实现大幅增长。于公告日期，石家庄理工职业学院新入读大专学生人数由2021–2022学年的5,677名上升至2022–2023学年的9,192名，增长61.92%。石家庄理工职业学院、石家庄育英实验中学及本集团经营的八间幼儿园在读的全日制学生人数由2021–2022学年的19,097名上升至2022–2023学年的24,181名，增长26.62%。本学年在读学生人数实现大幅增长是由于：(1)石家庄理工职业学院招生指标增加等因素带来新入读学生人数增长；及(2)于2022年9月，本集团完成收购石家庄育英实验中学，拓展普通高中板块业务，为本集团的学生人数带来额外增量。中国21世纪教育集团有限公司董事会认为：”新学年学生人数实现大幅增长，得益于国家大力发展职业教育的政策优势以及社会对应用型人才的持续需求，同时本集团不断提升办学质量、积极推进政校行企合作，教育质量及品牌获广泛认可。未来本集团将坚持以新职业教育为发展主线，开展职业培训并延展至终身教育，成为从’学业‘到’就业‘的全周期职业人才服务商，持续为股东带来高收益。“

“小而美”且价值未被挖掘的教育股，21世纪教育（01598）在职业教育这条赛道上保持成长能力，今年加大投入力度，也开始被市场更多的投资者所了解。智通财经APP了解到，21世纪教育近日发布2022年中期业绩，因去年下半年“双减”主动调整K9业务，关停了部分学校，整体业绩受到影响有所下滑，期间收入1.45亿元，毛利润0.72亿元，净利润约0.27亿元。不过职业教育业绩稳健增长，实现收入1.1亿元，同比增长21.1%，收入贡献提升至76.4%。值得一提的是，2021/2022学年，该公司有30,464名在校学生，其中全日制大学生16,870名，同比增长10.3%，贡献学生人数55.4%，另石家庄理工学院兼读制学生11,760名，合计为28,630名，职业教育贡献学生人数达94%。21世纪教育确定以职业教育为发展主线，2022年该公司一系列动作均围绕职业教育展开，上半年收购了石家庄高邑县多块教育用地，主要为旗下石家庄理工学院新校区建设。该公司已启动综合教学楼、宿舍及校园环境及相关配套设施的建设施工，预计2023年9月完成第一批招生，学院总体招生人数超过1.2万名。新校区建好后，预计职业教育将驱动21世纪教育业绩大幅增长，未来以“新建+收购”方式持续扩张，在职业教育赛道保持高成长，该公司将迎来价值重估机会。贡献核心业绩，职业教育“量价齐升”智通财经APP了解到，2022年上半年，21世纪教育继续深化职业教育转型，目前运营13所学校，包括1所民办高校，为石家庄理工学院，并托管四方学院西校区，新建校区已经动工，同时响应“双减”政策，主动削减培训学校，由13家降至4家，并将业务调整为新高考入校培训；另外有8所天际幼儿园保持稳定。过去几年，该公司业绩保持双位数的复合增速，今年上半年，整体收入有所下滑，主要由于公司主动关停K9业务，辅导费收入较去年同期产生差异，但职业教育及幼儿园学费收入均实现双位数增长，分别增长21.3%及41.3%。从收入及利润结构看，该公司职业教育主线发展十分明确，期间职业教育业务收入贡献76.4%，同比提升了19.4个百分点，分部利润0.63亿元，利润率57.3%，在行业处于中等偏上水平，而分部利润贡献高达87.5%。该公司职业教育分部目前为石家庄理工学院贡献，“量价齐升”持续驱动业绩增长。石家庄理工职业学院的在校生人数及生均学费稳健增长，以历史看，2017-2022年，学院的在校生人数复合增长率11.2%，生均学费复合增长率9.3%，其中，大专学生人数复合增长率9.7%，生均学费增长率为11.8%。从全日制在校生数量来看，该学院在校生增长有所放缓，主要由于学校利用率趋于饱和，现有情况下的内生增长存在容纳瓶颈，但学院在石家庄品牌地位牢固，每年招生人数均保持强劲，为了解决这个问题，该公司今年通过自建校区的方式扩张学校容纳面积。目前该公司已成功收购多项土地，新校区也已经开始动工，学院学生数量增长预期明朗。从生均学费水平来看，石家庄理工学院生均学费也有较大的提升空间，一方面是政策空间，允许民办高校灵活的学费定价制度，另一方面以过去几年生均收入看，虽然学费定价要考虑地域性因素，但作为地区性知名品牌，学院具有较高的定价能力，生均学费的提升存在较大潜力。此外，21世纪教育积极推动旗下石家庄理工职业学院专升本计划，若拿下牌照，可形成从中专、大专到本科的全周期服务，同时本科课程带动新生招生大幅度提升，将成为其收入增长核心驱动力。需要注意的是，不管是在校生还是学费水平，增长的前提都建立在公司强大的品牌优势下，扩大学校容纳需要有拿得出手的实力才能吸引更多的新生报读，同时提升平均学费水平也不会导致在校生流失。下面不妨来看看石家庄理工学院都有哪些硬实力，以保证学院业绩的持续性成长。各项硬实力突出，“内生+外延”双驱成长首先是专业设置，高考填志愿首先考虑的是专业，专业是进入社会谋生的技能，而社会在各个专业上的需求跟随行业周期而变动。21世纪教育旗下的石家庄理工学院紧跟行业趋势，建设的74个专业中，朝阳产业专业占比高达71.3%。该学院形成多学科交叉渗透的专业群，通过提供优质教育资源，为区域可持续发展培养具有竞争力的应用型人才。其次教师队伍，教师是培养人才的基础，据了解该学院旗下教师及学生仅2022年上半年就获得部级、省市级奖项达91项，学院申报的《产教融合育工匠教学改革促发展—基于“四维三同二融一体”的人才培养模式》案例成功入选“教育部2021年产教融合校企合作典型案例名单”。该学院主动承接当地省级职业教育提质培优任务，并获批河北省职业教育提质培优双高建设院校；此外还中标河北省多地人力资源与社会保障局定点培训机构项目，配合完成社会化职业培训体系，进行政府职业教育社会培训2,339人次，培训学员所考取技能等级证书近万余个。然后是深度产教融合，专业设置和企业合作紧密结合。石家庄理工学院累计与700余家国内外名优企业建立了长期合作关系，包括海尔及华为等60余家世界500强等知名企业，引入企业投入实训室建设累计超过数千万。上半年，石家庄理工职业学院的19个专业与14家企业开展特色专业共建，占总体专业的25.7%，设置订单班20个，共涉及多达1,838名学生，此外学徒制试点专业15个，建设重点专业群实训基地13个，现有校内实验实训中心55个，校外实训基地208个。这些校企合作的项目培养了社会适应性及专业度较高人才。截至目前，石家庄理工职业学院已成立产业学院11所，涉及汽车制造与试验技术、计算器网络技术、工业机器人技术等热门专业。例如与吉利的合作，成立“吉利汽车产业学院”，采取现代学徒制课程，互建人才培养基地和生产型实验实训基地，以实现学生在汽车产业链精准就业。此外，该公司还和政府及事业单位合作深化产教融合，如与石家庄鹿泉区人力资源和社会保障局共同成立“信创产业学院”，为河北省首个与政府成立的产业学院。朝阳行业专业设置、强大的教师队伍以及深度产教融合，培养及输出高质量人才，都为该公司的高就业率奠定了基础，2022年毕业生就业率约为96.6%，不仅近年来再创新高，同时远高于全国及地区平均水平。高就业率已打造该公司品牌形象及区域地位，为“内生增长+外延扩张”带来更多可能。在内生上，前文已详细分析，新建校区预计将于2023年实现第一批招生，按照规划将实现总招生1.2万学生，相当于目前全日制在校生的71%，新校区全部建成后，将容纳学生3万余名，为现有体量的2倍，学生数量增长十分可观，另外在高邑县收购的多个地块，一方面继续扩张教学楼规模，另一方面建设包括大学城、科研所及产融结合等提升硬实力吸引新学生。在外延上，参照同行扩张方式，21世纪教育有多种途径扩张，包括但不限于以资金收购为主的重资产收购模式，以及以校企合作、校政合作、校企政合作建设为主的轻资产合作模式等。该公司将以轻重并行模式，在区域布局上，京津冀、长三角及成渝经济区均为备选地区。市值明显低估，将迎重估机会职业教育得到国家政策扶持，包括这几年来扩招及推动职业教育高效高质量发展政策等，都支撑职业教育民办机构不断向前发展，从港股职业教育公司业绩看，基本都保持了双位数的增长。不过资本市场是残酷的，政策性偏见导致教育股全面杀跌，比如一个“双减”政策核爆了所有的教育股。而职业教育板块估值大幅度回落，给了价值投资者捡廉价筹码的机会，21世纪教育在港股同行中，估值算比较低的，不过目前市场并未充分挖掘该公司价值，交易量较少，但低估值+业绩高增长预期，未来有望成为资金追捧的标的。21世纪教育业绩具有高增长预期，一是石家庄理工学院已占据绝对收入份额，“强劲的内生增长”+“外延扩张预期”双驱动业绩持续高增长；培训业务虽受双减影响，但收入份额小对业绩影响不大，且留下的培尖主要为新高考入校培训，不涉及双减，以及幼儿园业务均保持稳定发展。为什么说该公司估值低？可从如下两个角度考虑：1、即便不考虑业绩预期，仅从当前估值进行考虑，以可持续利润定价作为基础，参照中教控股（职业教育龙头具有行业参考性）14.5倍的价值倍数（EV/EBITDA），该公司市值应为8.58亿港元，比目前市值4.4亿港元高出4.18亿元，回归合理估值水平的潜在增长幅度可达95%。2、以资产定价作为基础，中教控股因往年频繁收购导致商誉及无形资产较大（这一点在宇华教育及希望教育等同行中也比较突出），扣除商誉及无形资产后PA值（市值/可辨识资产）为0.64倍，PB值（市值/可辨识净资产）为3.4倍，而21世纪教育基本全部资产均为可辨识资产，对应的PA值及PB值分别为0.27倍及0.62倍，分别为中教控股的42.2%及18.2%，存在明显的低估，具备较高的安全边际。而对于估值较低的问题，该公司也在积极采取措施，向市场传递看好公司前景并有效提升股东利益。比如该公司自上市以来每年都保持稳定的分红政策，另外公司阶段性实施股份回购并注销，根据公告，该公司今年上半年已累计回购601万股，且均已注销，这也提升了股东分红权重。目前港股投资赚钱效应不足，职业教育股价值发现需要大环境的支持，静待价值投资回归。综合来看，21世纪教育旗下石家庄理工学院成长确定性强，目前在收入端及利润端均占据了绝对比重，将驱动公司业绩持续高增长，公司品牌优势突出，随着内生+外延的稳步扩张，在低估值诱惑下，将迎来价值重估的机会。

近日南下资金不断流入，催化港股估值修复。其中，那些兼具高价值、高弹性、低估值等“两高一低”特征的优质港股上市公司，得到了资金更多的青睐。日前，21世纪教育(1598.HK)发布业绩公告。笔者发现，公司发展后劲充足。除了未来具备高确定性的催化剂之外，集团更是迎来了职业教育核心成长模式的升维。业绩公告中，业务板块的重构说明了一切。21世纪教育是老牌职业教育集团。2021年，集团明确将业务重心调整为以新职业教育为发展主线，通过布局校企合作深化发展产教融合，开展职业培训并延伸至终身教育。这一更聚焦、更体系化的业务定位向外界传递了集团对于职业教育的重视。而2022年上半年，集团积极围绕着 “职业人才服务商”这一定位进行战略布局，从职业教育服务拓展到产教融合服务，实现职业教育的再出发。增长态势稳健公司的本次业绩延续此前稳增长的态势，2022年上半年实现收入1.45亿元（单位：人民币，下同），实现净利润为2,710万元。收入较去年同期下降，主要由于“双减”政策实施，公司于2021年下半年主动进行业务结构调整，即关停K9业务，导致报告期收入较去年同期有所差异。由于相关事项早已披露，相信市场已经充分消化了这一消息。而除该部分业务以外，其他业务均较去年同期有所增长。其中，公司的职业教育业务取得非常良好的进展。2022年上半年，职业教育收入1.1亿元，较去年同期的9,079万元，增长了21.1%。学历教育业务的驱动力主要来自学校学生人数的增长以及平均学费的提升。学生人数方面，报告期内全日制入读大学生人数增至16,870人，同比增长10.3%；得益于旗下学校优质课程内容体系及良好的教学质量，生均收入持续提升。近6年年均复合增长率达到9.3%，其中，大专为9.3%，中专为11.1%。学校具备较高的吸生能力和定价能力，因此学历教育的收入预计持续稳定增长。更值得注意的是，集团业绩存在强确定性的催化剂。首先，是新校区正在落成，招生名额将大幅提升。为了进一步满足市场的需求和集团内部的增长，河北省石家庄市高邑县人民政府就高邑县产教融合协同发展与公司达成合作意向，并向集团提供教育用地约1000亩，用于建设集团旗下石家庄理工职业学院新校区。该项目于2022年1月，被河北省政府被纳入《河北省2022年省重点建设项目名单》。公司于2022年上半年开始积极扩建石家庄理工学院新校区。新校区建成后，将扩大石家庄理工职业学院的招生指标，并大大提升在校生人数增速水平。截至目前，公司通过公开竞标程序成功竞得高邑县教育用地419.37亩并已经启动综合教学楼、食堂、宿舍、校园环境及相关配套设施的建设施工。新校区预计将于2023年9月完成第一批招生，将入驻学生8,000名，理工总体招生人数超过12,000名，整体项目建成后预计可容纳学生约3万余名。新校区为集团未来收生规模的扩大奠定基础，集团可实现保持健康的校舍利用率、申请更多学额的正向循环，实现稳健内生增长。其次，21世纪教育正在积极推动石家庄理工职业学院的专升本程序。2021年上半年，石家庄理工职业学院获批河北省职业教育提质培优行动计划(2020-2023)“双高”建设院校，并承担提质培优行动计划中的14项具体任务。倘若考核通过，公司有较大的可能被纳入十五五的“专升本”规划当中。从短期来看，前几年起我国高职年均新增扩招约100-200万人，专升本扩招是缓释当前就业压力的重要选择；长期来看，专升本是构建双轨制职普融合体系的重要顶层设计。因此，笔者预计未来专升本将受到政策进一步的鼓励。总而言之，21世纪教育的学历教育体系即将迎来双因素的强力催化，收入及盈利的兑现值得期待。更重要的是，通过深耕学历职业教育，集团获得稳健增长的基本盘，并为多元化的职业教育体系奠定了基础。从“学业”到“就业”21世纪教育确立以新职业教育为发展主线，通过内部建设布局校企合作、外延并购和政企合作的方式深化发展产教融合，开展职业培训并延伸至终身教育。同时，依托集团化办学的经验成果，延展服务边界，发展职普融通业务。在政校合作方面，集团与高邑县政府达成产教融合战略合作。前面提到，高邑政府将提供教育用地以建设集团旗下石家庄理工职业学院新校区。除此以外，高邑政府将提供产教融合园区规划用地约200亩，用于建造产业园区或产业科技园。集团与高邑政府将共同吸引知名高新技术企业进入，一起打造实训中心、科研院所等。一方面，以石家庄理工职业学院的教育产业为基础，撬动周边产业园区发展，进行多元化合作，实现真正的以产教融合为职业教育发展的主要方向。另一方面，该项目作为产教融合标杆，将承接京津冀产业升级时期对职业人才的需求。校企合作方面，集团不断适应新时代产业转型的新要求，对传统校企合作方式进行升级，通过共建产业学院的形式搭建高效的产教融合平台。目前，石家庄理工职业学院已成立11所产业学院，涉及学科专业包括汽车制造与试验技术、计算器网络技术、现代移动通讯技术、工业机器人技术、铁道机车运用与维护、民航运输服务以及空中乘务等。石家庄理工职业学院还与多家企业进行新型现代学徒制培养。这可以让企业深度参与到人才培养全过程之中，并为学生提供更多、更可靠的实践机会。此外，集团积极参与当地政府职业技能提升行动。石家庄理工职业学院是河北省首家指定开展职业技能培训的民办高职院校，已进行政府职业教育社会培训2,339人次，截至2022年6月30日，石家庄理工职业学院已通过培训学员所考取的技能等级证书近万余个。集团在业绩公告中表示，未来将通过产业学院、实习实训、产业入校等商业模式，从职业教育服务拓展到产教融合服务，最终成为从“学业”到“就业”的职业人才服务商。根据公开资料，21世纪教育正更积极地关注广泛职业教育领域的并购机会，尤其是产教融合类业务及职普融通类业务的并购。笔者认为，产从“学业”到“就业”，不仅将加厚集团的竞争壁垒、提升溢价能力，还会重塑的估值逻辑与未来价值。短期景气与长期成长从短周期的维度来说，职业教育市场迎来高涨的需求，正处于景气度向上的时期。以动态角度看，当前就业竞争加剧，根据历史经验应届毕业生将提升学历作为就业替代。而在在政府减税降费的政策环境下，公办高校扩张意愿逐步收缩，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。今年民办教育专升本学额大幅超出市场预期，可以印证这一观点。从长期来看，根据教育部及人社部统计，我国职业教育涉及人口高达3.3亿人，其中包括5000万具备高中及以上学历的在校生以及2.8亿具备初中以上学历的新型务工群体，对职业教育需求巨大。从趋势上看，我国2005年-2016年新出生人口持续上涨，相应地，2023年-2034年的高考适龄人口基数将持续攀升。图：职业教育市场规模及增速资料来源：教育部，人社部同时，职业教育已经成为确定性的政策鼓励方向，职教政策以及职教体系将获得不断完善。需求侧与政策侧共振，使得赛道长期发展空间十分明朗。笔者认为，21世纪教育具备扎实的办学能力、持续增长的在校生规模以及职业人才服务商的定位，更能抓住职业教育的历史性机遇，用好宝贵时间窗口。国联证券研究所指出，头部优质公司的估值与其业绩的成长性、确定性、长期发展机遇呈现显著错配。当前，教育行业的估值仍处于底部区间，安全边际较为充足。而教育行业对政策敏感性较高，随着2022年下半年教育行业或将进入政策真空期，板块有望回归至由基本面驱动。21世纪教育的多元化业务强劲协同，更具备想象空间、发展潜力与盈利弹性。集团正在进入成长速度与盈利水平的增长新阶段，估值回归值得期待。

21世纪教育公司是京津冀地区首家上市的民营教育运营商，公司专注于职业教育并积极实践产教融合发展，未来发展方向符合国家的教育政策指引。公司将继续加大在职业教育的投入，深化校企发展，多方面探索未来的职业教育发展！我们简单看一下21世纪教育的财务情况。公司的收入来源是分为职业教育板块和素质教育板块：职业教育板块收入主要来自于石家庄理工职业学院，其中包括学费收入、住宿费收入、校企合作和考务收入；素质教育板块收入主要包括新高考业务收入、幼儿园业务收入及培训类业务收入。公司在过去五年收入的复合增速达到了16.1%。在读人数的复合增速达到了11.9%，公司的收入构成来看百分之60是职业教育收入，百分之40是素质教育收入。公司管理层首先带我们参观了学校机器人实训中心，为了适应未来的工业4.0发展，公司引进了多台六轴协作机器人来配合学生的实操，实现从出校就能立刻适应现代化工厂的工作环境，掌握相关的专业技能！订单班学生不但要掌握理论知识，更要掌握机器人相关的操作技能，只有这样的职业教育路径才能更好的适应未来的发展。        理工学院还有民航无人机等各具特色的专业实训中心，公司未来还将依托于理工学院开通更多的校企合作订单班。2021年理工学院整体的就业率达到96.6%，过往7年也一直保持在90%以上，理工学院毕业生的专业水平及整体素质十分受到企业端认可。与此同时理工学院的生均收入每年有大幅度的提升，其中大专的学费增长是达到7.4%，中专学费增幅达到14.9%。学生人数创新高，学费的增速也创新高。石家庄理工职业学院在职业教育深耕20年，共发展专业数量74个，朝阳产业占比达到71.3%，专职教师硕士及硕士以上274人，占总教师人数的74.4%，双师占比达63.39%，毕业生就业率96.6%，在这个地区毕业生最高年薪达到20万元。理工学院获得国家级、省级各式各样的奖项379项，入围了《提质培优行动（2020-2023）》河北省双高建设单位。目前理工学院的19个专业与14家企业合作开展专业共建，设置订单班22个。从国家的政策来看对于职业教育是非常支持的，根据教育部数据国家在中等职业教育和普通高职高专教育经费投入从2010年的2409亿元增长到2020年的5630亿元，复合年增长率为8.9%。根据德勤研究数据，通过对2013年以来的中国职业教育市场规模进行测算发现，2023年市场规模有望突破9,000亿，其中非学历职业教育将达到6000亿元左右，未来的职业教育市场依旧是前景可期！近年来，全国技术工人求人倍率（即岗位需求数与求职人数之比）一直在1.5以上，高级技工的求人倍率更达到2以上水平，全国高级技工缺口达1,000万人，高技能人才短缺成为就业结构优化、产业转型升级的一大瓶颈，我们也能从国家目前的宣传口径得出未来从高中就开始分流学生，有可能接近一半的学生需要就读职业学校，也体现了未来国家对职业教育的重视，满足未来大量的技工型人才需求。我们回顾一下以前的教育股市场，2018年的时候教育股估值非常高，动则都在30多到40PE，那个时候教育股外延式发展非常快，因为一级市场估值只有十几PE，一二级市场套利非常明显，目前随着国家相关教育政策的收紧和二级市场的低估值，外延式发展就比较困难了。通过跟高管的交流，未来公司的内生性增长的动力还是很足的，通过新校区的建设，理工学院在校生人数从目前的30000人，扩张到2025年的60000人，未来三年复合增长可以期待，而且公司具有在国家政策下自主调控学费的能力，这种商业模式还是能很好的消化增长的成本，同时也将给公司创造出更多的利润！能做到内生性增长自然离不开理工学院的良好的教育能力和环境，96.6%的就业率，都能保障未来公司扩招的计划和生源，在新校区建设下，未来公司收入仍将继续保持双位数增速。2021年利润的下滑主要是由于双减政策的影响，陆陆续续关停了K12教育，K12的关停成本在2021年体现。另外就是有一部分金融资产当时布局了幼儿园的项目，受到政策的影响公司也做了金融资产的减值。主要这些方面导致净利润有大的下浮，不过这是一次性的费用，相信公司今年不会有相关的计提了。如果剔除掉去年因为教育政策计提的各种减值，公司2021年的净利润大约在6000万左右，对应6到7倍的市盈率，是一家小而美的公司，而且公司今年开始已经回购了600多万股，未来公司也将会保持一个稳定、持续分红的政策。公司不但是成长股，也是一个可以获得相对稳定分红权利的股票。整体来看教育股是杀过头了，不管你经营的是素质教育还是职业教育或者高校，都闷头杀，相信随着时间的推延，国家鼓励的职业教育会有相关的支持政策出来，毕竟市场化的运作才是提高教育管理和发展的最好手段，目前可能恰恰是教育股最迷茫的时候，该卖掉的都卖掉了，所以一旦能困境反转回报可能还是相当惊艳的！在底部的时候不迷茫不惊慌，万物皆有周期，相信随着时间的推移政策的进一步明朗，公司的股价会反应公司的成长性和分红稳定性带来的估值溢价！